当前钨粉均价维持在37.75万元/吨的水平，连续两个交易日未出现波动，显示出市场价格的短期稳定性。这一价位虽未超越历史高点，但已稳固在近八年来的高位区间，反映出钨行业供需格局的深层变化。从整体趋势来看，钨价的高位盘整并非偶然，而是军工需求的强劲增长与资源供应瓶颈之间的持续博弈所驱动。同时，产业链中下游的利润分配问题正成为市场焦点，这可能导致行业结构进一步调整。

在需求端，军工需求扮演着钨价的关键支撑角色。钨作为战略金属，其需求结构正经历显著转型：欧洲8000亿欧元的强军计划已进入执行阶段，德国莱茵金属公司等企业大幅提升炮弹产能，而钨合金作为穿甲弹的核心材料，需求激增。据行业数据，全球军工用钨占比从2020年的8%攀升至12%，增速远超民用领域。国内钨企采购负责人透露，军工订单交付周期缩短至30天以内，部分企业甚至通过保供协议锁定未来三年的原料供应，这凸显了军工需求的刚性特征。从我的角度看，这种需求变化不仅强化了钨价的“压舱石”作用，还预示着未来军工领域将继续拉动钨消费，尤其在地缘政治紧张背景下，需求弹性可能进一步减弱。

供应端的瓶颈则是钨价长期高位的根本原因。资源供应弹性不足主要体现在国内配额减少和矿山品质下滑：2025年首批钨矿开采配额同比缩减4000吨，其中江西主产区配额下降超2000吨，导致供应整体收缩。同时，老矿山如湖南某大型矿山的开采品位从2020年的0.5%降至0.35%，单位产出成本增加30%以上，加剧了供应压力。海外方面，越南钨矿因环保问题减产，哈萨克斯坦巴库塔钨矿因技术问题延期投产，全球新增供应几乎停滞。分析表明，这些因素共同形成了“供应弹性缺失”的深层逻辑，限制了价格回调空间。我认为，资源瓶颈的持续性可能成为未来市场的主要风险点，特别是随着环保政策趋严，供应端修复难度加大，这将强化钨价的上行基础。

产业链博弈方面，中下游企业正面临严峻的成本压力，引发利润分配矛盾。上游钨矿企业利润暴增，但中游如APT（仲钨酸铵）价格已涨至25.1万元/吨，较年初上涨19.3%，而下游刀具客户对价格接受度有限，导致企业订单利润压缩至5%以下。为应对挑战，部分企业采取技术升级策略：例如，章源钨业引入白钨短流程绿色冶炼工艺，能耗降低20%；翔鹭钨业则通过低库存+快周转模式，将氧化钨粉库存占比压至0.96%。这些措施虽能缓解短期压力，但从整体产业链看，利润分配不均可能引发行业整合。我的分析是，这种博弈反映了中下游的生存困境，企业需加速创新以维持竞争力，否则可能面临洗牌风险。

龙头企业动态提供了行业趋势的风向标。中钨高新通过收购柿竹园公司，钨精矿自给率提升至30%以上，2025年一季度利润同比增长，矿业务贡献超90%利润，显示上游整合的优势。章源钨业则通过新增高沙、潭角里探矿权及资源整合，保障长期供应稳定性。翔鹭钨业的亮点在于光伏钨丝业务，月产能达5亿米，收入同比激增659%，成为股价涨停的推手。这些动向表明，龙头企业正通过资源控制和多元化布局强化市场地位。我认为，此类策略不仅提升企业抗风险能力，还预示着行业集中度将进一步提高，为投资者提供关键参考。

短期盘整难以改变长期上行趋势，多方因素指向价格中枢上移。需求端，PCB切削刀具需求增速超20%，新能源车用钨丝需求持续释放，这为钨价提供额外支撑。供应端，国内矿山品位下滑与海外增量滞后形成双重约束，供应缺口可能扩大。政策端，环保督察趋严导致部分选矿、冶炼产能面临整改压力，进一步收紧供应。综合分析，尽管当前钨价暂稳，但需求增长、供应受限和政策影响将共同推动长期上涨。我的观点是，市场参与者需关注这些结构性因素，防范短期波动风险，同时把握长期投资机会。

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